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2018-2019年中國銀行業凈息差及業務經營情況分析預測:預計2019年銀行增加地方債配置,有效稅率有望繼續貢獻[圖]

2019年08月06日 13:21:13字號:T|T

    一、銀行業經濟環境:寬信用、寬貨幣、寬監管

    (一)、社融增速提升,銀行板塊受益

    銀行的凈利潤增速與經濟增速高度相關:銀行是經濟體最大的債權人。在以間接融資為主的中國,商業銀行的盈利情況是宏觀經濟的晴雨表

銀行板塊走勢與社融增速有較強相關性

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國銀行行業市場評估及投資前景評估報告

    (二)、宏觀經濟環境向好

    減稅政策逐步起效。•社融信貸5月有修復跡象。•貿易問題有所緩和

3月以來出口保持正增長(%)

數據來源:公開資料整理

19年5月增值稅低于近三年5月(億元)•

數據來源:公開資料整理

5月社融信貸增速回升(%)

 

 

 

 

 

數據來源:公開資料整理

    普惠金融政策起效。•5月國內大宗價格走勢較強。•就業數據改善、溫和通脹。

城鎮調查失業率下降

數據來源:公開資料整理

普惠金融貸款加速增長(億元)

數據來源:公開資料整理

大宗商品價格走勢強于海

數據來源:公開資料整理

    (三)、信貸數據解讀的誤區

    歷史上,企業中長期貸款占比是衡量貸款質量的常用指標。而隨著產業結構的轉變,這個指標可能不再適用。•基建和地產需要中長期貸款,而實體企業更需要短貸和票據

地產、基建的銀行融資中,中長期貸款占比很高

數據來源:公開資料整理

    地產、基建資本性開支需求旺盛,中長期貸款占比高。•制造業成本性開支、費用化開支占比高,“票據+短貸”是主要融資方式。•部分服務業、生物醫藥、IT、食品飲料等原材料成本占比低,以短貸為主。

企業不同類型需求對應不同融資方式

數據來源:公開資料整理

    1、經濟、貨幣、監管的周期律

    不僅貨幣政策周期滯后于經濟周期,監管周期也是:金融強監管要以較好的經濟為基礎,因而也跟經濟周期相關;通常反應速度慢于貨幣政策。

三類周期的先后關系

數據來源:公開資料整理

    2、歷史復盤:2009-2019年

經濟數據走弱后金融監管放松,經濟數據走強后金融監管收緊

數據來源:公開資料整理

    (四)、寬信用、寬貨幣、寬監管下的銀行板塊

    目前處于階段:同業利率已下降并保持較低,融資增速開始趨穩,而貨幣、監管環境仍然偏寬。

銀行板塊的四象限

數據來源:公開資料整理

    二、維持凈息差下降2-3BP的預期

    (一)、準備金預計下調200個基點,短期降息概率不大

    維持2019年銀行板塊年度投資策略中的判斷,預計2019年降準2個百分點,大型銀行的準備金率下降到12.5%,中小銀行的準備金率降到10.5%。考慮到經濟增速放緩的壓力以及外部貿易摩擦的影響,預判貨幣政策有望繼續保持寬松。

存款準備金率

數據來源:公開資料整理

    雖然美國經濟增速放緩,且市場對美國有降息預期升溫。不過美聯儲不會因為美國經濟景氣回落而立刻降息。考慮到匯率等因素,國內短期內降息的不大。雖然當前的貸款利率上浮比例較高,但是整體利率水平仍處于低位。

平均貸款利率

數據來源:公開資料整理

    (二)、維持凈息差下降2-3BP的預期

    1、資產端:規模增長將分化,結構調整持續

    2018年下半年以來,寬信用政策加碼以及銀行資本補充進度加快,信貸增速回升。上市銀行2019年一季度生息資產環比增長3.1%,增幅較2018年高1.8個百分點。各子板塊,國有大行、股份行、城商行以及農商行一季度生息資產環比增長分別為3%,-0.9%,1.5%,1.4%。從結構上看,貸款總額占比繼續提升,投資以及同業資產占比也開始企穩回升。各子板塊的情況看,除了農商行外,其他子板塊貸款占比均上升;除股份行外,其他板塊的同業資產占比均上升;除了國有大行外,其他子板塊投資資產占比均上升。綜合看前1-4月信貸投放量較大,達到7.16萬億,同比增長20.5%,占社融的比重75.1%。由于年初行業整體預期貸款利率將持續下行,而且至少持續到二季度。因此,在年初各行均加大貸款的投放,在高位鎖定客戶收益。但是由于監管層加大對中小微企業貸款新增占比的考核,加大了大行信貸投放的力度。信貸的快速增長,首先表現為票據業務的繁榮和總量規模的擴張,未來隨著利率的下行,結構方面將有所改善。從一季度利率綜合利率水平看,由于對公貸款的利率較2018年四季度有所上升,帶動整體貸款利率上行,貸款平均上浮比例年化值有所上升。一季度,在降低中小微企業融資利率的大背景下,新增信貸超預期大規模投放,對公貸款利率仍保持上升態勢,表內貸款仍然是稀缺資源。而且根據調研情況看,部分銀行由于儲備項目不足3月份信貸的投放略有放緩,不過部分卡位較好的銀行移位再貸的貸款利率有所上升,銀行本身的溢價能力回到了均衡水平。從貸款的總體需求看,雖然總體偏緊,但是卡位發達地區,貸款需求相對旺盛的銀行溢價能力更強,總體將更加受益。

貸款平均利率上浮水平(年化值)

數據來源:公開資料整理

    從按揭貸款利率看,2018年12月份以來,首套房貸款利率和二套房貸利率均呈現持續下行態勢。預計這種態勢將持續到年中,未來預計受供需結構以及影響,繼續下行的概率不大。

首套房貸款利率和二套房貸款利率

數據來源:公開資料整理

    另外,從國內目前的現狀以及轉型升級的長期視角出發,拉動我國經濟增長的傳統動力正在減弱,尋找新的經濟增長動力階段。其中,調整投資消費比例關系是經濟轉型升級的方向。調整投資消費關系,重點在增加消費。此外,推動產業結構優化升級是經濟轉型升級的重要抓手。作為世界經濟大國和人口大國,我國必須建立起完善的產業體系,并在產業發展上有所側重,實現產業結構的優化。既要促進我國已具競爭優勢的產業如通訊、高鐵、造船等的發展,也要發現和培植一些對就業、收入、資源合理利用有積極正向作用的戰略性新興產業,推動增長的可持續性。而經濟轉型升級成功的關鍵在于激發科技創新活力。我國目前已經進入中等收入階段,低成本優勢已經逐步喪失,在低端市場難以與低收入國家競爭。需要加大研發能力和高端人力資本的投入。而優秀的教育資源又集中于大城市,人口也加速向大城市流動。因此,國家積極推進區域經濟的發展,在今年3月總理的政府工作報告中,提到推動京津冀協同發展,落實粵港澳大灣區發展規劃,長三角區域一體化發展上升為國家戰略。基于上述對我國經濟現狀及轉型升級的背景分析,未來的需求將向區域發展加快的地方集中。而卡位在經濟發達地區的銀行,在貸款收益率上的優勢將更加明顯。在近期包商銀行托管、理財子公司快速推進事件后,金融供給側結構性改革將加速推進。銀行負債端的壓力將向資產端傳導,從而帶來規模增長的分化以及資產配置結構的改變。判斷大行和股份行仍具有資產端的擴張能力,中小銀行資產端在負債端壓力下將被動收縮。而在資產配置方面,延續上半年趨勢,同業資產的占比預計保持小幅下降趨勢,而投資資產占比繼續上升。在資產端結構不斷調整的過程中,結合市場需求的變動特征看,生息資產端的收益率彈性更多的來自于貸款端的定價能力。預計一些卡位在貸款需求旺盛地區、產業結構合理以及中小企業活力強的銀行,總體將更加受益,包括部分城商行和農商行。

貸款總額占比

數據來源:公開資料整理

    2、負債端:下半年壓力略有緩解

    2019年一季度上市銀行存款環比增長6%,增速較2018年提高5.5個百分點。各子板塊存款的環比增速,國有大行為5.3%、股份行5.1%、城商行8.4%、農商行8.5%。除了季節性原因外,銀行資產增速企穩回升以及一季度信貸大量投放是導致2019年一季度存款增長超季節性的原因。從付息負債的結構看,2019年一季度存款占付息負債的比重均環比上升,同業負債規模繼續收縮,占比下降。各子板塊結構趨勢一致。

理財產品收益率

數據來源:公開資料整理

    近期信用風險事件的發生將推動整個金融業鏈條的變動,特別是對機構風險差別的定價將提升。再來看整個銀行板塊,同業負債重定價影響因素消退后,負債端成本的變動則主要取決于存款成本的變動,而受風險偏好的影響,存款可能出現進一步的集中化趨勢,這將負債端成本的進一步分化。不過考慮到上市銀行的整體結構,存款成本的壓力相對不高。

存款總額占比

數據來源:公開資料整理

    3、凈息差:維持全年凈息差下降2-3BP判斷

    測算的數據顯示,上市銀行一季度生息資產收益率和付息負債成本率環比分別下降1BP和0BP,凈息差則環比下降1BP。資產端的收益率下行和多數中小銀行在2019年實施IFRS9有關;負債端成本率雖然保持不變,但是結構上看,國有大行的存款定價繼續上行,而其他中小行則受益于同業資金成本的下降,兩者相互抵消。結合以上對未來融資趨勢以及利率走勢的判斷,資產端無論是供給端的上升角度還是需求端的放緩角度看,都不支持融資利率的大幅下行。負債端,在風險事件后,信用利差將被拉大,同業負債的重定價影響因素消退后,存款相對寬裕的情況下,短期看負債端的壓力有所下降。綜合資產和負債兩端的情況,維持2019年銀行板塊年度投資策略的判斷,全年銀行的凈息差下降2-3BP,而結合下半年的預期看,大行和部分城商行息差收縮幅度好于預期。

銀行板塊凈息差變動趨勢

數據來源:公開資料整理

    三、業務經營:風險下降,利潤增速向好

    (一)、信用風險:撥備緩沖夯實,新增違約好轉

    19年上半年以來首次違約主體個數持續下降,信用風險略有緩釋。•2018年不良偏離度降至合理水平,預計這一因素在2019年消除;IFRS9預期損失模型將適用于全體上市銀行,關注類貸款信貸成本提高。•因此預計銀行將保持審慎的撥備策略,信貸成本將持平。

上半年以來首次違約主體個數持續下降

數據來源:公開資料整理

1Q19撥備覆蓋率持續提升

數據來源:公開資料整理

    (二)、息差:資產投放分化,負債端壓力持平

    資產端:對公結構下沉、投向信用卡及消費貸的銀行資產利率將表現更好。•負債端:市場化負債(結構性存款)占比仍在提高,但上行速度下降;同業負債利率同比大幅下降。兩者對沖后預計負債端成本持平。

1Q19末股份制、城商行貸款占比繼續上升

數據來源:公開資料整理

進入2Q19結構性存款占比上行速度減慢

數據來源:公開資料整理

    (三)、2019年業績預測

    其他因素:•規模增速:存款派生改善,負債端穩定性將有所好轉,流動性指標壓力減小,為資產加速擴張提供有利基礎。•非息收入:理財規模有望保持穩定,信用卡繼續拉動手續費增長。

商業銀行總資產再次加速擴張(%

數據來源:公開資料整理

1Q19非息收入增速加快

數據來源:公開資料整理

    息差:資產端資源分配是息差分化的主因。•規模:資本水平是規模增長分化的主因。•撥備:風險偏好、風控能力是撥備分化的主因。•有效稅率:預計銀行增加地方債配置,有效稅率有望繼續貢獻。

各類情境下上市銀行2018年業績

數據來源:公開資料整理

各類情境下上市銀行2019年業績悲觀預測

數據來源:公開資料整理

各類情境下上市銀行2019年業績中性預測

數據來源:公開資料整理

各類情境下上市銀行2019年業績樂觀預測

數據來源:公開資料整理

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