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2018年中國通信行業市場表現回顧及2019年行業發展展望[圖]

2019年04月25日 13:25:27字號:T|T

    一、2018通信市場表現良好,業績與漲幅背離

    1、通信板塊全年走勢單邊震蕩下行,但市場表現優異

    截止到2018年12月28日,通信(申萬一級行業)指數于2018年全年累計下跌21.67%,好于申萬綜合(-33.4%)、上證綜指(-25.5%)、創業板指數(-29.3%),在申萬28個一級行業中位列第3位,在TMT板塊中表現排第二,僅次于計算機(-21.5%),優于傳媒(-37.8%)、電子(-32.0%)。

    全年來看,受中興事件的影響以及后續貿易戰升級事件的影響,通信行業指數表現單邊震蕩下行,于2018年10月份一度下跌41.58%,年中板塊跌幅也曾達到28個申萬一級板塊倒數第一,但隨著5G主題不斷發酵的帶動下,通信行業的市場關注度獲得了不斷提升,行業指數呈現小幅向上趨勢。

    2017.12.31.-2018.12.31申萬一級行業市場表現統計(%)

    數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國通信行業市場競爭現狀及投資方向研究報告

    2、通信板塊Q3凈利潤同比漲幅與市場表現嚴重背離

    在申萬28個行業中,由于2018年的通信行業受到以美國為首的“五眼聯盟”的聯合限制、阻礙中國的5G發展,甚至后續伴隨著貿易戰的不斷升級,對于中國的通信設備商中興通訊影響頗大,若是單看整個板塊的2018年Q3的情況,通信申萬的板塊的凈利潤增速在申萬28個一級行業中的排名末位。

    申萬一級行業2018年Q3凈利潤同比增速(%)統計

    數據來源:公開資料整理

    通過研究過去4年的通信(申萬)行業的歷史情況來分析行業市場表現以及行業業績情況:歷史上看,通信行業在全行業中漲跌幅排名和業績增速排名也并非總是完全對應。比如2016年通信行業業績增速墊底(第25名),反而處于漲幅榜第2位,次年(2017年)通信板塊業績增速攀升達到第13位。

    圖表3:通信行業每年漲跌幅排名與業績增速排名對比(排名越小越好)

    數據來源:公開資料整理

    通信行業的業績增速排名和漲跌幅排名并不是時刻保持一致,這個現象在2018年重新顯現,主要原因在于以美國為首的“五眼聯盟”在過去的一年中對于中國通信業發展的遏制,尤其是美國對于中興通訊的制裁,使得整個國內的通信板塊業績遭受到重創,但是與之相反的是,通信股的市場表現卻能實現名列前茅,說明投資者對于通信股票業績的低迷依舊投以極高的熱情,原因主要如下:

    1)、業績與市場表現的背離,并不是說業績不重要

    在扣除中興通訊、中國聯通的影響后,通信(申萬)行業2018年的Q3的業績表現并沒有那么差,其凈利潤排名在28個一級行業中為第11名。

    圖表4:通信2018

    年Q3

    凈利潤(扣除中興、聯通)增速排名11

    數據來源:公開資料整理

    對通信行業橫向比較來看,扣除中興通訊、中國聯通的影響,通信股在2018年的Q3的營業收入增速下滑至17.48%,但板塊凈利潤卻出現了明顯的改善,由2017年的-32%上升為2018年Q3的12%。

    通信行業(扣除中興、聯通)營業收入同比增長走勢

    數據來源:公開資料整理

    通信行業(扣除中興、聯通)凈利潤同比增長走勢

    數據來源:公開資料整理

    同樣,通過統計環比數據,發現2018年Q2和Q3,申萬一級通信行業的凈利潤環比增速均獲得了很大的改善,其中,2018年Q2環比Q1改善幅度為414%,Q3環比Q2增長132%,在28個申萬以及行業中,其改善的幅度均位于前列。

    通信2018年凈利潤環比增速獲得極大改善(%)

    數據來源:公開資料整理

    除中興通訊事件影響的同比增速還是行業盈利狀況的環比增速,都出現了相對明顯的良好改善趨勢,正是基于業績的翻轉變化,才使得通信股的投資者對通信股票的未來抱有極高的熱情。

    2)、5G事件不斷催化,改善通信股未來預期

    通信行業2018年事件總結

    數據來源:公開資料整理

    過去的一年中,通信行業的事件催化不斷,無論是5G標準的確立、技術的突破與進步、三大運營商的積極表態,還是頻譜的頒發,2018年已經成為了“5G催化元年”。盡管由于中興事件以及后續的“五眼聯盟”主導的針對中國的貿易戰升級,但總體來說,促進通信行業發展的積極因素是強于消息因素,積極因素帶來的相對確定性大于消極因素帶來的相對不確定性,不斷的事件催化帶給投資者未來預期的極大改善,也促成了通信行業市場表現與業績情況的背離狀況的出現。

    3、板塊整體估值下滑情況分析

    2018年通信行業走勢的一個顯著特征是板塊的估值中樞不斷下移,即使在通信板塊市場表現尚可的情況下,整體估值走勢依舊不佳。統計20142018年這5年,通信行業106家上市公司(完全按照申萬一級行業劃分)總體估值水平呈下降趨勢,板塊估值于2018年12月28日P/E達到35倍,幾乎為板塊近五年以來的最低區域。

    通信板塊P/E估值已經下滑至近五年來底部

    數據來源:公開資料整理

    通信行業在2014年年初的板塊估值水平為31.2倍。應該注意到,2013年12月份,中國移動拿到TDD-LTE運營牌照,開啟了史無前例的4G建設的狂潮,但是2014之前是通信行業經歷了“通信技術由3G向4G過度的真空期”,在技術迭代上,有些類似于目前“通信就是由4G向5G過度的真空期”。因此,在這個“類似的”通信行情啟動時刻的情形,目前通信板塊的估值已經處于極有吸引力的區間,進一步下殺估值的可能性相對較小

    4、運營商經濟運行情況分析

    運營商作為網絡建設的最終下游客戶,上游板塊的景氣度與其資本支出息息相關。

    四大廠商之間競爭激烈的重合市場,主要集中運營商業務領域。華為和中興通過多元化戰略同時在運營商業務、企業業務和消費者業務進行擴張,諾基亞雖然通過NokiaTechnology涉足消費者市場并以收購來的IP及應用產品發力企業業務,但以運營商客戶為主的網絡業務仍在公司營收中占比超過90%以上;愛立信的業務組成最為單一,幾乎全部集中在運營商業務領域。

    四大設備商營收對比

    數據來源:公開資料整理

    不容忽視的中國市場,華為、中興在中國的營收占比較高,美國市場薄弱,歐洲是列強爭勝的地方

    設備商全球份額分布

    數據來源:公開資料整理

    回顧過去網絡建設:

    3G于2009年1月發放牌照,當年資本支出提升明顯;到2010年中旬基本完成網絡覆蓋建設,當年資本支出迅速下滑,此后在寬帶網絡建設、無線網絡覆蓋補盲以及擴容升級的帶動下,資本支出有所上升。

    進入4G時期,網絡建設也較為激進,于2014年和2015年建設完成約200萬個基站,占約整體4G投資的百分之五十以上。目前4G建設已經進入尾聲,資本支出連續三年下滑。

    運營商資本開支變化

    數據來源:公開資料整理

    與3G/4G不同,5G的投資進度更為平穩,主要基于以下兩點:

    1.目前5G下游應用不成熟,運營商仍有時間平穩建設網絡。4G在2013年發牌后,伴隨著移動互聯網、視頻服務的爆發,運營商需要構建完善的網絡來支撐客戶需求。目前5G的下游應

    用場景(無人駕駛、工業互聯網、物聯網、超高清)尚在發展階段,需求爆發點還需要時間。在這樣情況下,運營商的建設壓力較小。

    2.運營商2013年開建4G、2015-2016年基本建設完成,投入巨大,資本開支壓力較大。不會過快新建網絡。
對未來運營商資本開支做出如下表預測,分析中假定:

    基站數為4G的1.2倍,總共480萬。

    運營商資本支出由維護原有網絡支出和新建網絡支出兩部分構成。2015年為網絡建設高峰期,資本支出4386億,2018年基本沒有基站建設,資本支出2911億。可以估算運營商約1500億元用于單年度4G網絡建設,在運營商收入規模沒有明顯提升的情況下,資本支出收入占比不會有顯著提升。5G投資總額更大,或達到1.2萬億以上,按照高峰期1500億進行估算,假定運營商8年完成網絡建設較為合理

    運營商資本開支受原有網絡用戶規模的影響,取2018年資本開支計劃2911億元作為維持未來網絡必要投資基數。

    未來運營商資本開支更加平穩

5G
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
當年投資比例
3%
5%
10%
15%
20%
17%
15%
15%
技術升級因子
1.00
1.00
0.90
0.80
0.75
0.70
0.65
0.65
無線側
225.00
375
675
900
1125
893
731
731
網絡側
-
313
563
750
938
744
609
609
新增資本開支
225
688
1238
1650
2063
1636
1341
1341
合計資本支出
3136
3598.5
4148.5
4561
4974
4547
4252
4252
同比增速
7.73%
14.75%
15.28%
9.94%
9.04%
-8.57%
-6.50%
0.00%
3G/4G
2009A
2010A
2011A
2012A
2013A
2014A
2015A
2016A
同比增速
9.7%
-15.1%
7.2%
17.7%
12.9%
11.4%
16.4%
-18.8%

數據來源:公開資料整理

    在5G時代,各層次光傳輸的網絡容量將全面升級。接入網將從1G向10G演進,城域網將從10G向100G升級(當前為40G),骨干網將跨越40G,全面部署100G,并以向400G演進為目標發展。配合持續的網絡擴容,光設備將同步升級。

    光通信接入網產業鏈市場份額

    數據來源:公開資料整理

    光通信城域網產業鏈市場份額

    數據來源:公開資料整理

    光通信骨干網產業鏈市場份額

    數據來源:公開資料整理

    判斷:

    1)5G時期運營商資本支出同比變化波動較3G/4G更小。2009-2017資本支出振幅達到32.8%,2013-2016,資本支出振幅達到35.2%,而在8年網絡建設的情景下,資本支出振幅僅為23.85%;2)5G相關產業鏈景氣度更加持續。3G/4G網絡建設高峰過后,資本支出出現斷崖式下跌,5G時期,2023年之前資本支出都有望保持小幅增長。

    海外市場拉動短期需求,毛利率有望企穩回升

    我國3G建設起步較晚,在4G方面采取了較為激進的建設策略,目前已經進入了4G建設晚期,國內市場需求趨緩。而以歐洲為代表的西方國家由于3G技術相對成熟,資本支出壓力較大等因素導致4G發展需求并不強烈,對4GLTE定位為長期演進技術(LongTermEvolution)。從滲透率來看,我國4G用戶滲透率早已超越以西方國家為代表的OECD組織,并大幅度領先全球平均水平。從這個角度來看,目前海外市場存在巨大空間

    全球4G用戶滲透率

    數據來源:公開資料整理

    在5G建設之前的窗口期,海外LTE網絡建設仍然進行,海外運營商市場將成為天線企業短期內的主戰場。

    二、2019通信行業發展展望:5G投資正當時

    通信行業的發展,伴隨著1987年“大哥大”的應用,1994年短信的興起,2009年3G發展以及2013年底4G的飛速發展,我國的通信完成了2G時代大幅落后,3G時代跟隨,4G基本同步于發達國家通信技術的發展進步趨勢。回顧了過往通信發展,伴隨著我國在國際通信領域話語權的提高,在技術層面上,均由國產設備廠商參與標準制定的物聯網NB-IoT廣域物聯網以及Polar碼的提出,表明了我國的通信技術水平不斷的提高進步;在通信市場方面,截止到2018年的11月底,我國移動電話用戶合計超過15.6億,其中4G用戶已達11.59億個,從用戶數量上看,我國已經成長為世界上最大的通信市場。通信作為網絡發展的基礎性的支撐產業,進一步促進了國內的互聯網等各種高科技的蓬勃。

    目前的通信行業,無論是從前文所述的“剪刀差”效應繼續擴大,還是從國內三大運營商的資本開支規模同比下滑6%的幅度來講,通信行業都是處于4G建設浪潮之后的低谷。整個行業都迫切希望5G能刺激投資,帶動行業復蘇,提振信心。

    新環境:貿易爭端對通信影響幾何?

    (1)、技術復雜、成本敏感、客戶粘度極強是通信行業的壁壘
從全球通信設備制造的行業格局分析,通信技術的發展歷經數十年,設備廠商的競爭格局跟其所在行業的核心特點密切相關。總的來講,通信產業是兼具高技術復雜度,海量及成本敏感,運營商又極具粘性的高度競爭的行業,因此在90年代眾多的通信設備(超過10家)在整個通信產業演進到以無線產業為主(之前是固定通信,也就是交換機和程控交換機)之后,通信設備商的競爭和淘汰開始加速,從10多家變為到21世紀初期的7+2(7個主要的西方廠商+2家中國廠商),又經過短短的15年,經歷了倒閉與兼并,到了2016年,又演變全球為2+2的通信設備廠商競爭格局。

    在這場通信技術的角逐過程中,中國通信設備廠商依靠的是更高性價比的產品優勢(這是根本)、廉價的工程師智慧紅利、以及快速的響應客戶需求的市場能力,迅速建立了競爭優勢,沖刺到全球通信高科技產業鏈的最高端。隨著華為、中興等中國企業快速崛起,一方面為全球幾十億人帶來了低價和優質的信息技術服務,產生了巨大社會經濟效益,另一方面也對一些西方知名企業造成巨大的壓力,對發達國家的“全球產業分工體系”造成了巨大沖擊。根據第三方統計資料,2017年,中國設備商華為在全球電信市場的占比高達27%,已經超過了愛立信的市場份額,成為全球通信行業的領軍者。

    2017年全球通信設備商市場份額

    數據來源:公開資料整理

    (2)、貿易爭端猶如“七傷拳”,在“傷人”與“傷己”中博弈

    在5G產業上,中美都已經意識到5G在經濟社會數字化轉型中的關鍵使能作用,并開始了激烈競賽。目前,美國、韓國與中國是全球5G技術、建設的第一梯隊,歐洲、日本等諸多個國家位列第二梯隊,其他國家可能因為基礎設備不夠完善、技術水平不夠先進,處于第三梯隊的行列。2018年,美國率先發布5G高頻頻譜,成為全球首個分配5G頻譜的國家并實現了商用,韓國也率先實現了5G商用,我國的5G進展依舊在剛剛分發完畢頻譜資源,籌備大規模試商用的階段;以美國為首的“五眼聯盟”也開始了對中國以科技為首的發展限制,例如,美國自始至終都以國家安全為由,拒絕華為、中興的通信設備進入美國市場;歐盟多次向中國政府交涉,要求中國市場給予歐洲企業一定的份額保護;美國在毫米波器件上限制對華出口,制約中國5G高頻產業化發展;美國與日韓等盟友聯合,試圖主導5G的標準制定和產業發展;美國也號召美國、英國、澳大利亞、加拿大和新西蘭(五眼聯盟)以國家安全為由聯合抵制使用中國通信設備商的相關通信設備;美國甚至直接對通信上游的芯片、高端射頻領域展開對我國企業的限制。

    以美國為首的“五眼聯盟”針對于我國的通信行業的限制,必然不會像諸多的“標題黨”所言,會導致中國的通信行業直接被扼殺,誠然,這次的貿易爭端事件,讓可以客觀理性的意識到技術差距,在關鍵的通信上游行業,譬如芯片、高頻器件、濾波器等領域確實還存在缺陷與不足,從而可以通過此次事件強化我國的高科技行業發展進步的決心,使得我國意識到不得不在通信上游的半導體和軟件行業上加速重點項目科技攻關和國產自主可控替代,以求盡快擺脫對于美國企業的技術和產品依賴;另一方面,前文所述,通信行業兼具高技術復雜度,海量及成本敏感,運營商又極具粘性的高度競爭特點,決定了當前全球通信設備廠商的競爭格局,這個格局不會突然之間就能得以轉變:

    中國的通信設備廠商的產業轉移在過去十多年得以完全建立,無論是無線側的PCB廠商、基站天線、低頻的濾波器等,還是核心網的軟硬件的配置、技術問題的響應都已經較為完備的建立。這種產業體系的建立必然要基于一定的客觀條件——充足的工程師紅利、相對廉價的勞動力、完備的工業體系、高性價比的產品、整套通信系統的技術方案、快速的技術響應體系等,任何其他第三世界國家很難短時間取代。

通信板塊海外營收占比一直14%左右

數據來源:公開資料整理

    我國提供的高性價比、甚至是某些性能超過西方發達國家的通信產品,對于客戶國來說是難以拒絕的,尤其是目前全球的通信產業都是陷入了“剪刀差”困境,在新的5G應用終端或者場景尚未取得巨大突破的前提下,面臨資本開支不足樂觀的處境,對于產品性價比更高、技術響應速度更快的通信設備顯然更加具備吸引力。按照媒體的表述,2018年12月西方諸多國家,例如日本、英國、德國運營商等都在表態拒絕我國華為設備的進入,但是華為卻表示目前簽訂的歐洲5G的訂單數量已經達到30多個,金額已經達到100億美元就是一個例子。

    但是也應該深刻的意識到,通信網絡是一個國家的戰略基礎設施,通信設備市場不是一個簡單的自由貿易市場,政治因素和國家戰略在其中發揮著重要的影響力。中短期看,貿易爭端的帶來的消極因素不能不引起足夠的重視。

    中美之間的貿易爭端,是以美國為首的“五眼聯盟”摒棄全球市場化的機制,關鍵是在核心元器件方面,美國的作用暫時無法替代。因此,完全的抵制我國的通信設備廠商的產品,雖然可以暫時達到拖延5G產業化的進程,但他們付出了也是更多的市場溢價,正如加拿大第二大和第三大運營商的高管稱,“限制使用華為設備會迫使他們花更多錢購買其它廠家的技術,導致客戶側價格上升或者運營商裁員。另外,現有網絡可能需要部分重建,再加上成本上升,會導致加拿大下一代技術的部署放緩,削弱創新。”中美之間的貿易爭端猶如一記“七傷拳”,其本質在于利益之間的相互權衡,需要客觀的認知。

    2、回顧3G/4G看5G,只有真需求才是進步發展唯一動力

    推動技術進步發展的唯一動力就是需求,需求與供給可能存在一定的時間差,但是技術的投資、進步的靠需求的本質并沒有發生實質性的變化。

    (1)、3G時代,TD-SCDMA中國主導標準的失利

    2009年1月中國移動獲得TD-SCDMA牌照開始,一直到2013年12月發放4G牌照為止,在這為期的5年中,中國移動一共投資了50萬站點,投資金額大概1880億,為了培養整個產業鏈的下游應用端,在終端上還有幾百億的補貼,估計實際投入在2000億以上,但是實際的效果卻很不好,不得不說在TD-SCDMA的標準確立與引領上是沒有成功的。

    一代創新技術的要想獲得迅速發展,創新的技術一定要比已有的技術帶給客戶的更高的性價比體驗。反觀TD-SCDMA的3G網絡體驗很不好,具體體現為網速上不去,以及產業鏈支持較少。

    在終端和網絡的夾擊之下,中國移動的高端客戶流失嚴重。在3G剛開始商用的2009年,中國移動的用戶數為5.22億,在全國7.25億移動用戶中占比達72%,其次為中國聯通,占比20%,剛剛運營CDMA網絡的中國電信占比為8%。2013年11月,4G商用之前,中國移動、中國聯通、中國電信的移動用戶占比分別為62.18%、22.77%、15.04%。最終TD-SCDMA的3G用戶也只有2.4億,網絡的利用率也只有3成。

    (2)、4G時代,需求的爆發與供給形成共振

    4G分為兩種制式,分別是TDD-LTE和FDD-LTE,2013年12月,我國工信部同時向三大運營商頒發了TDD-LTE的牌照,自此,開始了中國4G的飛速發展歷程。

    三大運營商4G基站發展

    數據來源:公開資料整理

    三大運營商4G4G用戶發展情況

    數據來源:公開資料整理

    三大運營商移動用戶情況

    數據來源:公開資料整理

    雖然牌照發放的時間是2013年年底,到2014年年底的時候,中國移動的4G基站數量已經高達72萬個。

    3、流量激增且不可逆,eMBB為5G首要需求

    5G的應用場景已經被廣泛討論,外界的期望也是極其高,按照3GPP定義,5G需要解決三種不同的應用場景,在不同的應用場景對應的也是不同的業務方向,技術的發展必然也會遵循其內在的規律,無論是車聯網,AR/VR,家庭寬帶還是5G時代工業互聯網等,現在這個時間點看來,都是值得期待,但是還需要在基礎技術環節等待成熟餓的階段。目前,環境、技術、應用場景都在變化,但是技術更好地為人的生活帶來便利的本質沒有變化,沿著這個途徑看通信技術的迭代與發展,也是應該把握住通信行業的變與不變。

    (1)、流量消費增長迅速且不可逆

    2G是語音時代,3G是文字移動互聯網時代,4G是視頻移動互聯網時代,但是由于4G核心技術問題導致現有網絡容量必然會隨著日益上升的流量需求而發生擁塞,而5G將會首先通過一系列的技術手段提高頻譜效率時代,更大的滿足日益增長的流量需求。根據中國移動公布的手機上網流量統計,在過去的五年中,終端手機的上網流量一直保持高速增長,2018年Q3同比增速達到199%,創造歷史新高。

    中國移動手機上網流量一直保持高速增長

    數據來源:公開資料整理

    移動流量的增長一方面是因為智能手機用戶數的增加,另一方面是因為以更高分辨率觀看更多的視頻內容使得每名用戶所生成的平均數據量有所增加。從2015年Q1開始,中國移動的4G客戶使用數量的變化,可以清晰的看到,隨著網絡覆蓋率的提升,運營商新增用戶同比一直呈現下滑趨勢,表明對于運營商而言,“人口紅利”枯竭的前提下,在國家“提速降費”的號召下,數據消費同比依舊創新高,正是因為伴隨著移動終端消費內容的轉變。

    中國移動4G客戶數量變化

    數據來源:公開資料整理

    根據設備商愛立信的數據流量統計,過去幾年DOU增長的主要原因在于視頻消費習慣養成,并且這種消費習慣是不可逆的;而且,視頻消費帶來流量洪水,亦是不可控。預計移動視頻流量將以約45%的年增長率增長,這種增長態勢將一直持續到2023年,屆時,移動視頻流量將占到移動數據總流量的73%。

    按應用類型劃分的月度移動數據流量(百分比)

    數據來源:公開資料整理

    (2)、5G發展,eMBB先行

    5G在技術上具備相對于4G不可比擬的優勢,站在運營商的角度,面對通信后續的發展趨勢,尤其是流量消費趨勢,對于運營商目前“剪刀差”壓力處境而言,主要考慮的是新的通信技術能不能在技術上滿足不斷擴容的需求,在市場上能不能實現提供的每比特的成本比4G時代要低、以及綜合考慮資本開支的狀況與預期的回報收益。

    根據《創新者的窘境》,在需求角度,一項創新的產品,只有帶給消費者遠遠大于原來產品性價比的情形下,才會成為流行。通信產業的發展,不是孤立存在、獨自發展的,下游的應用需求,與通信技術的革新是相輔相成的,不可或缺的。但是目前來講,智能手機已經逐漸步入了弱周期性行業,新的完全取代產品還未出現,即使是車聯網、AR/VR也尚未具備風靡的條件。現在5G的建設以及實現,前期會依舊主要解決eMBB的問題,后續隨著技術的成熟會轉向uRLLC場景,從而繼續培育相關的低延時消費市場。并且,后續的5G的發展,未來5G的普及速度關鍵一點取決于相對現有的4G網絡帶給消費者的網速感知。若是在提供的網速感知上對大多數業務和應用來說無明顯加強,那么新技術的普及速度會慢很多。但是,目前在4G時代基本滿足了的情況下,5G要是只專注于個人消費業務層面就不會具備完全的優勢。

    在運營商陷入“增量不增收”的窘境的時候,對用戶業務感受沒有特別明顯的感知的情況下,5G在個人業務上,應該不會帶來額外的收入。因此5G是否成功的真正關鍵是,是否能夠在5G上面打開人之外的物聯網連接市場或者5G里面定義的切片網絡的應用打開,如果能夠這兩個方面的市場上應用起來,5G可能會帶來額外的收入,否則,5G只能是整體縮小的無線市場增加的一種制式而已。

    4、2019年通信行業資本開支有望企穩回升,利好通信產業鏈

    隨著2018年年底工信部給三家運營商頒發5G的應用頻譜資源以及近期頒發的5G臨時商用牌照,2019年規模化的場外5G試商用即將揭開序幕,三大運營商的資本開支有望在2019年企穩回升。

    (1)、運營商資本開支自上而下傳導

    通信產業鏈,運營商的通信網絡的建設通過中間的全球四大通信設備商來完成,所以體現就是運營商的資本開支變為設備商的營業收入。同樣,設備商通過通信的產業鏈完成供貨和服務,設備商的營業成本體現為下游產業鏈供應商的營業收入。由于2016年開始,我國的通信運營商不在詳細的披露資本開支的具體開支細項,所以只能通過毛利率來推導一下通信產業鏈的傳遞效應。

    根據這個簡單的傳導公式,當運營商的資本開支為C,最終傳遞給整個通信產業鏈的營業收入變為(1-α1)•C,根據我國兩大通信設備商中興通訊和華為,近幾年其在運營商市場的毛利率基本穩定在40%左右,設定α1=0.4,則下游通信供應鏈(排除設備商以及運營商營業收入)的營業收入變為0.6C。當然這是一個先對簡化的關系,但是在用來估計設備商產業鏈相關公司營收情況具有一定的意義。

    (2)關注資本開支結構性變化,4G頻譜搬移亦會為亮點

    2019年除了應該關注運營商的總體開支計劃會相對之前可能觸底回升之外,還應該關注三大運營商的資本開支在結構上的變化。根據工信部頒發的頻譜資源,中國電信獲得3400MHz-3500MHz共100MHz;中國移動獲得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz頻段的5G試驗頻率資源;中國聯通獲得

    3500MHz-3600MHz共100MHz。跟3G和4G的發展的情形類似,中國移動無論在資金支持上還是技術支持上,在5G時代依舊是三家運營商的領頭羊。隨著中國移動當前流量激增的情形,并且2.6GHz頻段中,已有(60MHz2575-2635MHz)的頻譜已經作為4G容量的主力頻段,為了未來在5G上發力,首先將2515MHz-2675MHz中的60MHz的4G頻譜進行搬移,是2019年中國移動資本開支的結構性調整的亮點。根據調研,中國移動正在申請1.8G頻譜資源,將2575-2635MHz的4G頻譜搬移到1.8GHz區域,用以分擔4G的壓力,也給5G未來發展做好準備。估計此部分的頻譜搬移工作,4G基站投資的數量大約30萬~40萬左右,總共的資本開支將會是百億元的量級,此結構性的調整是2019年通信產業鏈的亮點。

    中國移動在LTE的頻譜分配

TDD頻譜
TDD譜資源頻
FDD頻譜
FDD頻譜資源
合計
1880-1900MHz
20M
0
0
130M
2320-2370MHz
20M
0
0
2575-2635MHz
60M
0
0

數據來源:公開資料整理

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